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融资案例–泉州刺桐大桥融资案

融资案例–泉州刺桐大桥融资案

1.项目背景
刺桐大桥们于福州至厦门的324国道上,其建设规模为福建省特大型公路桥梁之一,被列为神速省的重点建设项目。它横跨晋江,全长1530米,宽27米,匝道2400米,主桥型为连续钢架预应力桥,全桥并列6车道,桥下可通行500吨胖体海轮。总投资2.5亿人民币,是我国首例民营经济以BOT模式建成的,1995年5月18日正式开工,1996年11月18日竣工试通车,仅18个月,比计划工期提前一年半。
1994年初,泉州市政府为解决市内塞车和过桥困难,决定投资新建一座跨江大桥–泉州刺桐大桥,由于政府建设资金紧张,打算引进外资,前来洽谈的几家外商,因提出条件苛刻,引资未能成功,建桥暂时搁置起来。泉州地处闽东南地区,改革开放以来,作为著名的侨乡,民营经济发展迅速,为民营企业参与政府大型项目建设提供了资金上的可能。
刺桐大桥POT项目融资打破了我国的传统模式,创造了以少量的国有资金引导国内民间资金投入基础设施建设的经验,也对BOT融资模式在我国的运作作了一次有益的尝试。
2.项目融资结构
1)刺桐大桥的投资结构
刺桐大桥的建设采用的是公司型合资结构,四家公司(其中一家民营公司和三家国有企业)于1994年5月28日以60%:15%:15%:10%的比例出资注册成立泉州刺桐大桥投资开发有限公司,公司具有独立的企业法人资格,依法独立承担民事责任。项目投资者在合资协议的基础上组成了四方代表参加的最高管理决策机构董事会,董事会拥有成员七名,名额按出资比例分配,名流实业股份有限公司占了四席。董事会负责项目的建设、资本注入、生产预算的审批和经营管理等一系列重大决策,其投资结构如图9-10所示。
公司型合资结构的基础是有限责任公司,是目前世界上最简单有效的一种投资结构,其显著特点是公司是与其投资者(公司股东)完全分离的独立法律实体,在刺桐大桥的投资结构中采用了公司型合资结构,其优点表现为:
(1)有限责任。应用项目融资,投资者目的之一是将债务责任最大限度地限制在项目之内,而公司合资结构便满足了这点,投资者的责任是有限的。在项目实施过程中,将投资项目的风险与投资者隔离开来,四方投资者只需承担自己出资比例的那部分风险,这样一来,即使项目失败,投资者受到的损失也是有限的。因为他的债务被限制在项目公司中。
(2)融资安排比较容易和灵活。采用公司型合资结构对于安排融资有两个有利的方面:一是便于贷款银行对项目现金流量的控制,银行可以通过公司比较容易行使自己的权力;二是公司型合资结构易于被资本市场接受。若条件许可,可以直接进入资本市场通过股票上市、发行债券等方式筹集资金,这将为大桥投资开发公司今后的进一步发展奠定良好的基础。
2)刺桐大桥的融资模式
刺桐大桥的资金结构包括股本资金和债务资金两种形式。项目的融资结构如图9-11所示。
项目的四个直接投资者在BOT模式中所选择的融资模式是由项目投资者直接安排项目融资,并且项目投资者直接承担起融资安排中相应的责任和义务,这是一种比较简单的项目融资模式。四方投资者根据60:15:15:10的比例出资注册资金6000万元一次性到位,其中名流公司3600万元,其他三家2400万元,用于大桥的建设。资金不足部分由四方投资者分别筹措,根据工程进度分批注入,大桥运营后的收入所得,根据与贷款银行之间的现金流量管理协议进入贷款银行监控账户,并按照资金使用优先顺序的原则进行分配,即先支付工程照常运行所发生的资本开支、管理费用,然后按计划偿还债务,盈余资金按投资比例进行分配。
该项目的BOT融资结构由三部分组成。
A.政府的特许权合约
泉州市政府是刺桐大桥的真正发起人和特许权合约结束后的拥有者,泉州市政府通过提供30年(含建设期)的大桥建设经营特许权合约,使得由于政府资金短缺而搁浅的刺桐大桥得以建设并使用,而且比计划工期缩短一年半。
政府的特许权合约是整个BOT融资的关键,这个合约的主要内容包括以下几个方面:
①批准刺桐大桥投资开发有限公司建设开发和经营大桥,给予建设用地许可:
②允许大桥投资开发有限公司进行附属公路(南接线公路,长2.3公里)的开发和经营以及征地许可;
③刺桐大桥投资开发有限公司根据与市政府的协议制定的收费方式及收费标准对大桥使用者进行收费;
④泉州市财政局出具《泉州刺桐大桥工程还贷承诺书》;
⑤特许合约期为30年(含建设期),在特许权协议终止时,政府将无偿收回大桥及附属公路,但大桥投资开发有限公司应保证政府得到的是个正常运转并保养良好的工程。
B.项目的投资者和经营者
项目的投资者和经营者是BOT模式的主体,刺桐大桥项目中,投资者由名流实业股份有限公司(民营企业)和省市政府授权投资的三家国有企业(福建省交通建设投资有限公司,福建省公路开发总公司和泉州路桥建设开发总公司)按6:4的比例组成投资实体,即大桥的经营者与建设者–刺桐大桥投资开发有限公司,大桥在30年内的建设和经营管理由该公司承担。
C.银行贷款
贷款的条件除取决于项目本身的经济强度之外,在BOT模式中,很大程度上依赖于政府为项目所提供的支持和特许权合约。
刺桐大桥项目安排了一个有限追索的项目融资结构,其原因是由于该项目有一个强有力的信用保证结构。在大桥总投资的2.5亿元人民币中,名流公司投入近1.5亿元,其中自有资金3600万元,从银行贷款1.2亿元,偿还期为5~8年。

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Harvey Yan

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