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上市公司在被要约收购期间,能否进行股权激励

上市公司在被要约收购期间,能否进行股权激励

请教,上市公司在被要约收购期间,能否进行股权激励?

 

回复:

 

 

一、根据《上市公司股权激励管理办法(2018年修订)》“第二章 一般规定”之“第九条”之“(十)”以及“第十七条”,“第六章 信息披露”之“第六十一条”规定:

第九条 上市公司依照本办法制定股权激励计划的,应当在股权激励计划中载明下列事项:

………….

(十)股权激励会计处理方法、限制性股票或股票期权公允价值的确定方法、涉及估值模型重要参数取值合理性、实施股权激励应当计提费用及对上市公司经营业绩的影响;

第十七条 上市公司启动及实施增发新股、并购重组、资产注入、发行可转债、发行公司债券等重大事项期间,可以实行股权激励计划。

第六十一条 上市公司向激励对象授出权益时,应当按照本办法第四十四条规定履行信息披露义务,并再次披露股权激励会计处理方法、公允价值确定方法、涉及估值模型重要参数取值的合理性、实施股权激励应当计提的费用及对上市公司业绩的影响。

根据《上市公司收购管理办法(2014年修订)》“第三章 要约收购”之“第三十三条、第三十四条、第三十七条”规定:

第三十三条 收购人作出提示性公告后至要约收购完成前,被收购公司除继续从事正常的经营活动或者执行股东大会已经作出的决议外,未经股东大会批准,被收购公司董事会不得通过处置公司资产、对外投资、调整公司主要业务、担保、贷款等方式,对公司的资产、负债、权益或者经营成果造成重大影响。

第三十四条 在要约收购期间,被收购公司董事不得辞职。

第三十七条 收购要约约定的收购期限不得少于30日,并不得超过60日;但是出现竞争要约的除外。

在收购要约约定的承诺期限内,收购人不得撤销其收购要约。

 

二、从上述两个法规中不难看出:

1、上市公司启动及实施增发新股、并购重组、资产注入、发行可转债、发行公司债券等重大事项期间,可以实行股权激励计划,但其中没有提到要约收购期间可以实行股权激励计划。

2、要约收购期间,上市公司除继续从事正常的经营活动或者执行股东大会已经作出的决议外,未经股东大会批准,被收购公司董事会不得通过处置公司资产、对外投资、调整公司主要业务、担保、贷款等方式,对公司的资产、负债、权益或者经营成果造成重大影响。

从这段话中不难看出,要约收购前若实行了经股东大会批准的股权激励计划,则按正常程序执行,但要约收购后,未经股东大会批准,被收购公司董事会不得通过处置公司资产、对外投资、调整公司主要业务、担保、贷款等方式,对公司的资产、负债、权益或者经营成果造成重大影响。这其中“等方式”中并没有明确提到股权激励计划,换句话说,没有明确提到要约收购期间是否可以实行股权激励计划。为此,我们先通过案例来分析下实行股权激励计划是否存在“对公司的资产、负债、权益或者经营成果造成重大影响”的情形。

 

三、2018年2月12日,东方集团股份有限公司(600811.SH)披露了《2018年股票期权激励计划(草案)》。

在“第十章 股票期权的会计处理方法”之“三、股票期权费用的摊销方法”中披露:

公司按照相关估值工具确定授予日股票期权的公允价值,并最终确认本激励计划的股份支付费用,该等费用将在本激励计划的实施过程中按行权比例摊销。由本激励计划产生的激励成本将在管理费用中列支。

根据中国会计准则要求,假设公司于2018年4月底授予激励对象股票期权,以前述测算为例,本激励计划授予的股票期权对各期会计成本的影响如下表所示,即:授予的6,000万份股票期权总价值为2,491.90万元,摊销的总价值为2,491.90万元(2018年摊销860.65万元,2019年摊销973.98万元,2020年摊销528.79万元,2021年摊销128.48万元)。

公司以目前信息初步估计,最终金额以年审会计师事务所审定的金额为准,在不考虑本激励计划对公司业绩的刺激作用情况下,股票期权费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响,从而对业绩考核指标中的净利润增长率指标造成影响,但影响程度不大。若考虑股票期权激励计划对公司发展产生的正向作用,由此激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低成本,本激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。

2017年11月29日,江苏通润装备科技股份有限公司(002150.SZ)披露了《关于终止实施股权激励计划的公告》(公告编号:2017-077)。

根据公告内容显示,2016年11月21日,公司2016年第二次临时股东大会审议通过了本次股权激励计划。确定以2016年11月29日为授予日,向10名激励对象授予1,370万份股票期权,本次授予股票期权的行权价格为每股16.93元。公司于2016年12月14日办理完成了股票期权的登记工作,并2016年12月15日披露了《关于2016年股票期权激励计划授予登记完成的公告》。

2017年以来,由于国内外经济形势和国内资本市场环境发生了较大变化,一是公司优势主业金属工具箱柜受到美国对中国发起的反倾销反补贴调查,二是目前股票价格与股权激励行权价出现了较大比例的倒挂,继续实施股票期权激励计划不利于充分调动公司高层管理人员及核心骨干员工的积极性。经审慎考虑及与激励对象充分协商沟通,激励对象均已签署《放弃行权声明函》,自愿放弃本次授予的股票期权的行权,因此公司拟终止实施2016年股票期权激励计划。

根据公司2016股权激励计划关于股票期权费用摊销方法,本次终止股权激励计划事项经股东大会审议通过后,公司2017年计提的股票期权费用2,186.29万元不变,且原计划2018年应摊销的股票期权费用841.41万元将在2017年加速行权处理,因此会减少公司2017年税前利润841.41万元。根据公司目前经营情况,本次终止股权激励计划事项不会对公司的经营业绩产生重大影响,不存在明显损害公司及全体股东利益的情形,也不会影响公司管理团队的勤勉尽职。

 

四、从上述两个开始实施和终止实施股权激励计划的案例中不难看出,实行或终止股权激励计划,对上市公司的资产、负债、权益或者经营成果不会造成重大影响,相对于处置公司资产、对外投资、调整公司主要业务、担保、贷款等方式,对公司的资产、负债、权益或者经营成果造成重大影响而言还是存在根本区别的,虽然《上市公司股权激励管理办法(2018年修订)》、《上市公司收购管理办法(2014年修订)》中没有明确提到要约收购期间可以实行股权激励计划,但在理论上来说还是可行的。

但理论归理论,实操中须看到的是,二级市场股价的高低对收购的最终结果影响较大,甚至起着决定性作用,分析如下:

首先,根据《上市公司收购管理办法(2014年修订)》“第三章 要约收购”之“第二十九条”规定,要约收购报告书应当载明“(四)预定收购股份的数量和比例;(五)收购价格”等事项,也就是说,要约收购的价格是提前锁定的,给市场一个明确的价格收购信号,且不会随着股市行情波动而调整;此外,收购方还须将收购所需资金总额20%的履约保证金存入中国登记结算公司上海(深圳)分公司指定银行帐户,作为要约收购的履约保证。

其次,要约收购是有时间期限的,根据“第三十七条 收购要约约定的收购期限不得少于30日,并不得超过60日;但是出现竞争要约的除外。”的规定,收购方必须在规定时间内完成收购程序,这不仅仅是因为超过期限失效,更重要的是考虑到收购资金的成本巨大,仅就收购所需资金总额20%的履约保证金而言,每天的利息支出成本是巨大的,不可能长时间的躺在银行账户上不动,须尽快的在短时间内完成收购。故此,大部分的要约收购时间一般在30天左右完成,即不可能拖到60日。

鉴于要约收购价格是提前锁定,不受股市行情波动而调整,为防止股价异常,“第三十三条”规定,要约收购期间,上市公司除继续从事正常的经营活动或者执行股东大会已经作出的决议外,未经股东大会批准,被收购公司董事会不得通过处置公司资产、对外投资、调整公司主要业务、担保、贷款等方式,对公司的资产、负债、权益或者经营成果造成重大影响。换句话说,就是防止产生股票收购价格与二级市场行情价格出现较大比例的倒挂,以保证要约收购平稳、顺利进行,防止出现要约收购失败(终止)的情形。

 

五、既然这样,那要约收购期间,上市公司实行股权激励计划,是否对要约收购产生重大影响?首先别的不说,单就对二级市场股价而言,股权激励计划(草案)的公布将明显对股价产生积极的刺激作用,体现在:

1、股权激励计划存在投资机会,不仅存在短期预案日公告效应,还存在中长期的执行区间效应。因为对于实施股权激励方案的公司而言,其股票是具备一定阶段性投资价值的。

2、股权激励计划将给投资者展现出公司高层对公司的信心,一般属于利好消息。

故此,股权激励计划(草案)出台后,公司股价的超额收益会有着明显的提升。但接着而来的是,后阶段股价的提升却对前阶段收购价格的打击影响较大。如前所述,收购价格因提前锁定,不会随着股市行情波动而调整,但在《要约收购报告书》对外公布收购价格后,上市公司突然实行股权激励计划,则势必打破原有的收购价格行情,受股权激励计划的影响,二级市场必将产生积极的反应,股价将明显的提升,对中小股东和机构投资者而言,投机的心理状态分别如下:

1、对中小股东而言,比方要约收购价格为28元/股,但受股权激励计划影响,股价上涨至30-32元/股左右,那出于节省时间成本、套现获利等考虑,可直接从二级市场抛售而无需接受要约,则意味着要约收购将不能获得多数中小股东的“捧场”。或者直白的说,你收购价格才28元/股,而现在股价价格上涨到30-32元/股左右,明显比你的价格要高,收益明显,我当然以高价格抛售获利为目的,赶紧赚一点是一点。

2、但对于持股数额较大的机构投资者而言,虽然因股权激励计划导致股价上涨比收购价格略高,但有可能存着吸引力不是太大,要约收购意向不是很强烈的情形。一是因为能对公司进行要约收购,说明收购方非常看好公司的质的和发展前景,未来的成长有着广泛的想像空间,换句话说,亏损或业绩不佳的公司是没人去愿意主动收购的,况且还是要约收购(区别于协议收购);二是实行股权激励计划,能激发管理团队的积极性,提高经营效率,降低成本,提升公司业绩,股价在后期还会有继续上涨的空间(即存在中长期的执行区间效应),阶段性投资价值明显,远不止现在的30-32元/股价格,故28元/股的要约收购价格存在着吸引力不是太大,接受要约收购的意愿不是很强烈的情形(个别除外)。

 

六、综上,根据《上市公司股权激励管理办法(2018年修订)》、《上市公司收购管理办法(2014年修订)》的规定,结合提问“上市公司在被要约收购期间,能否进行股权激励?”之问题,明确回复的是,虽然《上市公司股权激励管理办法(2018年修订)》、《上市公司收购管理办法(2014年修订)》中没有明确提到要约收购期间可以实行股权激励计划,但从《上市公司收购管理办法(2014年修订)》“第三十三条”规定之“要约收购期间,上市公司除继续从事正常的经营活动或者执行股东大会已经作出的决议外,未经股东大会批准,被收购公司董事会不得通过处置公司资产、对外投资、调整公司主要业务、担保、贷款等方式,对公司的资产、负债、权益或者经营成果造成重大影响”的情形来看,只要经上市公司股东大会批准通过,加之股权激励计划不存在“对公司的资产、负债、权益或者经营成果造成重大影响”的情形,因而在要约收购期间可以实行股权激励计划,在理论上是可行的。

但理论归理论,实操中,鉴于要约收购价格是提前锁定,不受股市行情波动而调整,而股权激励计划(草案)的出台,将对公司股价的超额收益会有明显的提升,后阶段股价的提升对前阶段收购价格的打击影响较大,存在后期二级市场行情价格与前期股票收购价格出现一定比例倒挂的情形。故此,为防止股价异常,保证要约收购平稳、顺利进行和完成,防止出现要约收购失败(终止)的情形,要约收购期间,上市公司最好不要实行股权激励计划,以保证要约收购顺利实施。当然,针对恶意收购而采取包括实行股权激励计划在内的反制措施及情形除外。

此致!

(本文图片由四川川润股份有限公司证券部饶红女士友情提供,在此谨表谢意。)

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Harvey Yan

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